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海通证券发布投资研究报告，评级:优于大市。
东方证券(600958)
投资要点：公司经纪业务财富管理转型明显，资管业务行业领先，主动管理占比高达99%。上半年积极调整仓位，投资净收益扭亏为盈。合理价值区间11.93–12.72元/股，维持“优于大市”评级。
【事件】公司19H1实现营收81亿元，同比+89%（若剔除大宗商品交易收入34亿元，营收同比+33%）；归母净利润12亿元，同比+69%；对应EPS0.17元。二季度实现营业收入40亿元，同比+72%，环比-1%；归母净利润亏损1亿元，主要是由于二季度增提信用减值损失5亿元。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比10%/7%/10%/6%/19%。
业务发展稳健，布局不断完善。19H1实现经纪收入8亿元，同比+5%。公司经纪业务客户157万户，其中高净值客户9184户（包含机构客户5268户），期末高净值客户托管资产4150亿元，占比78%，同比有所提升。公司持续优化完善移动互联网门户“东方赢家财富版APP”，通过互联网及APP进行交易的客户数占比96%，交易量占比93%。
积极备战科创板，加大集团协同力度。19H1实现投行收入5亿元，同比-8%。股、债承销规模同比分别+407%、+79%。股权主承销规模614亿元；其中IPO2家，承销规模10亿元，再融资5家，承销规模564亿元（其中财务顾问融资522亿元）。债券主承销规模571亿元，排名第11；企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达71、125、184亿元。IPO储备项目42家，排名第20，其中主板7家，中小板4家，创业板8家，科创板2家。
资管业务具核心优势，主动管理占比99%。19H1实现资管收入8亿元，同比-45%。东证资管受托资管规模2040亿元，其中主动管理占比高达99%，远超券商资管行业平均水平。权益类产品平均年化回报率20%，近三年绝对收益率47%，排名行业首位；固收类近三年绝对收益率14%，排名第八，中长期业绩保持领先优势。汇添富公募规模4914亿元，较年初+6%；其中主动权益类管理规模1021亿元，位居基金公司第一。
自营收入扭亏为盈，投资结构再调整。19H1投资净收益（含公允价值）16亿元，扭亏为盈。公司严控绝对风险限额，调整自营结构，权益类规模较年初增长56%，在动荡市中取得一定投资收益。债券自营规模稳步提升，固收类规模较年初增长9%。
投资建议：我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.39、0.48、0.54元，每股净资产分别为7.95、8.56、9.21元。我们给予其2019年1.5-1.6xP/B，对应合理价值区间为11.93–12.72元，维持“优于大市”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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