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牧原股份(002714)年报点评：19年业绩符合预期20年量价齐升业绩高增可期
类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：刘菲日期：2020-02-28
19年业绩符合预期，猪价上涨带动业绩增长。公司2019年实现营业收入202.2亿元，同比增长51%；归母净利润61.1亿元，同比增长1075%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增7股。公司业绩符合此前业绩预告和我们的预期，19年公司业绩增长主要是由于猪价上涨叠加成本可控，我们测算公司2019年商品猪销售均价约为19元/公斤，同比上涨60%，其中Q4销售均价约31.4元/公斤，同比上涨177%，而生猪的主营业务成本仅同比增长3%。
多项要素助力公司养猪业务快速扩张。公司计划2020年生猪出栏量为1750万-2000万头，同比增长71%-95%。资金情况好转，公司货币资金、经营性现金流净额逐季增加，资产负债率下降到40%，2020年资本开支计划为200亿元左右，主要用于扩张生猪养殖业务。土地储备充足，猪舍建设加快，2019年底固定资产189亿元，同比增长39%，环比增长21%；在建工程86亿元，同比增长134%，环比增长73%。截至2020年1月，已建成的育肥产能在2700万头左右。种猪有序扩张，截至2019年底公司母猪存栏约200.3万头，其中能繁母猪存栏为128.3万头，后备母猪存栏约72万头。资金、土地、种猪产能充足，为2020年公司高出栏量保驾护航。
投资建议：维持“增持”评级。行业能繁母猪存栏缓慢恢复，猪肉供给仍然紧张，猪价有望维持在较高水平。公司严格防控非瘟疫情，出栏量有望率先恢复增长。我们预计公司2020-22年公司归母净利润为352.4、323.9、385.1亿元，对应EPS为15.99、14.69、17.47元，当前股价对应20-22年PE为7.4、8.1、6.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险，出栏量不及预期风险
华域汽车(600741)：借力蓄势谋大业
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：陈珂日期：2020-02-27
对主要客户单车配套价值还有巨大提升空间；业务逐步自主掌控，业绩有望跨越式增长；新兴业务布局充分，可持续发展潜力明显。
投资要点
核心客户单车配套价值提升是主要驱动因素
2011年以来，综合公司各项业务，汇总营业收入对应上汽集团整车销量的单车配套价值年均复合增速为6%。一方面，公司技术进步明显，逐步形成对外资零部件的替代；另一方面，通过并购整合延伸产品线，增加客户单车配套价值。
市场对公司增长潜力和发展空间存在预期差
单车配套价值空间巨大：公司收入对应上汽集团销量的单车配套价值为2.23万元，而现代和丰田分别为4.15和8.6万元。公司对上汽大众、上汽通用和上汽乘用车单车配套分别为2.25、1.43、1.25万元，还有很大的提升空间。
自主掌控促进跨越增长：公司仍有近40%的业务由合资方控制而未并表，合并范围内归属于合资方的少数股东损益占并表业务利润的66%。公司从合资方收购股份取得控制权或独立掌控相关业务的进度有望超预期。
业务拓展还有广阔空间：公司在豪华品牌、日系客户和新兴客户开拓方面不断取得突破，随着产品技术逐步提升，公司中高端产品对外资零部件的替代进程有望超预期。
新兴业务支撑持续发展：公司在智能互联合电动化等新兴业务领域布局充分，多项产品国内领先并达到国际先进水平，公司正在成为具有国际影响力的新能源汽车核心零部件供应商。
盈利预测及估值
预计公司2019-2021年每股收益分别为2.2、2.42、2.76元，同比增长-13.53%、9.80%、14.31%。对应PE分别为13.38倍、12.18倍、10.66倍。公司估值处于行业低位，综合考虑公司竞争力和龙头地位，给予公司“增持”评级。
股价催化剂：新兴业务和主要客户取得关键订单；合资业务股权变动。
核心风险：主要客户销量大幅下滑；新技术研发和规模扩张导致成本增加。
煌上煌(002695)公司动态点评：疫情影响有限加速增长趋势不变
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：黄瑞云日期：2020-02-27
疫情影响有限，营运店面保持较高增长，年内开店预期不减。元宵节后恢复复工，影响减小，线上消费增长迅速。元宵节至今，2500多家门店发货逐步恢复，单店销售增长较快。若疫情在3-4月份结束之后，预计开店会加速，今年规划是新增1200家门店。
佐餐和休闲双属性带来消费场景和渠道的多元化。在江西省内，公司从餐桌起家，佐餐性质强烈，消费者粘性较强；而向休闲零食方向发展，有利于公司扩展年轻的消费者基础，在全国范围内长远发展。2017年开始，公司提出向休闲化方向转变，在机场、高铁等交通枢纽地带，推出独立包装，可随时享用的休闲零食化产品。
成本控制得当，通过改善原料采购规划，毛利率有望进一步提高。结合公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势，在主要原材料采购价格处于相对低位时，启动了主要原材料的战略储备工作，目前已储备6个月的生产原材料，缓解成本压力，预测今年的毛利率将进一步提高。
管理持续赋能，不断释放内外部改革带来的管理提升红利。公司借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。2017年以来进行战略调整，机制更加灵活，同时提出了品牌、产品、信息的升级；此外进行激励机制变化，对门店存活率进行机制考核，主要抓门店经营质量，若成功则给予奖励，若失败会有惩罚。
盈利预测与投资建议。我们预计19/20/21年的收入分别为22.7/26.1/32.6亿，净利润2.4/3.0/4.0亿，EPS为0.47/0.58/0.77元。基于公司内部和外部环境改善，以及行业集中度提升，看好串串放量、股东增持等因素，给予公司2020年35倍估值，目标价为20.3元，给予“推荐”评级。
风险提示：盈利不达预期风险；食品安全风险。
浪潮信息(000977)公司深度报告：行业“浪潮”再起见证服务器龙头腾飞
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：周伟佳/李雪薇/封谊敏日期：2020-02-27
市场份额逆势增长，JDM模式构筑差异化竞争品牌护城河，领先实力打造云时代的弄潮儿。复盘近十年发展，公司精准地把握住了网络化智能化时代下的行业动向与市场风口，成长路径也清晰可见，业务方面一直是全球增长最快的服务器企业之一。2019年尽管全球服务器市场降温明显，分季度来看环比有所改善，但公司依然实现逆势增长，市场份额持续向上突破，19Q3以33.1%、10.3%市占率位列全国第一、世界第三。得益于JDM创新联合模式的应用，公司将客户需求引入产品全生命周期中，实现计算力供给端与需求端的紧密结合，大幅提升全流程服务效率，完成从批量标准化到大规模定制化的转变，在市场上获得高度认可，与BAT等大型厂商也建立了深度绑定关系和快速响应机制。领先实力叠加JDM模式应用公司有望将“浪潮”速度推向全世界。
云计算厂商资本开支回暖，供给端交叉验证服务器市场需求或将出现拐点并开启上升空间。纵观服务器的发展历程，其产业链格局相对固定，上下游的高集中度、较高依赖度导致其对服务器品牌厂商的议价权较高，这一独特的市场格局造就了其需求传导机制十分明显。目前，国内IaaS厂商总资本开支19Q2迎来拐点，Q3环比增长明显，叠加云收入高增和数据中心纷纷扩建的现象我们判断2019Q4有望迎来正增长拐点，并开启持续上升通道。另一方面，IntelDCG收入超预期，供给端释放行业景气度信号。根据Intel2019Q4财报数据显示，其DCG业务也是继Q3出现拐点以来持续突破，Q4业务收入达72.1亿美元，同比增长19%，超出此前64亿美元的预期，可以看出云计算厂商需求拉动明显，服务器回暖信号明确。
在线经济或带来短期需求，长期来看，5G大规模商用开启，中移动加速布局公有云或带动运营商市场，流量催化下互联网新兴厂商服务器需求仍不容小觑。根据中国信通院数据，2018年全球SaaS细分服务市场占比ERP、CRM、办公套件位列前三，分别占比44%、17%、16%，合计达77%。
受新冠肺炎的影响，诸多公司开启远程办公模式，当前处于用户习惯养成的黄金时期，随着ERP、CRM、办公套件等产品的升级迭代，未来云化进程有望加速，推动企业级服务器需求。运营商方面，2020年是我国5G大规模商用之年，中国移动携千亿入局公有云市场，自9月已开启两批集采，服务器的需求逐步增加，运营商整体服务器采购需求有所回暖。此外，随着新兴互联网企业在细分领域地位的日渐巩固，其用户数量有望进一步增长，进而带动服务器需求的提升。浪潮在互联网行业的占有率连续5年保持第一，字节跳动、快手、美团等新兴互联网企业是公司的核心用户，浪潮有望凭借客户、技术积累优势深度受益，奠定业绩高增基础。
浪潮优势引领AI服务器市场革新，人工智能赛道上公司有望充分受益。
IDC预测，未来五年中国AI基础架构市场复合增速为33.8%，2023年将达到83亿美元，其中服务器市场规模占整个硬件市场85%以上，人工智能爆发带动AI服务器市场驶入快车道。2019H1中国AI基础架构市场销售额8.37亿美元，同比增长54.1%；其中浪潮AI服务器销售额4.2亿美元，市占率高达50.2%，以绝对优势占据榜首。目前公司已建立业界领先AI服务器阵列，并开启“元脑”计划搭建开放融合生态，为中国甚至全球人工智能市场带来革新。随着人工智能在全行业领域的不断升级与成熟，AI服务器市场必将迎来广阔的空间，公司无论从产业成长还是业绩收入、利润上都将充分受益。
投资建议：当前服务器采购需求回暖迹象明显，5G大规模商用在即，流量激增背景下云计算厂商、运营商、新兴互联网等领域客户均有不同程度的采购需求。浪潮信息自1998年成立以年来一直专注于服务器生产与销售，凭借高端服务器、海量存储、云操作系统等产品和解决方案，全面支撑智慧政府、企业云、垂直行业云建设，已逐步成长为全球智慧计算服务领军者。考虑到公司在国内服务器中的优势地位，以及海外的快速拓展，我们预计公司2019-2021年将实现营业收入550.74、703.86、886.35亿元，净利润8.95、12.68、17.15亿元，对应EPS分别为0.69、0.98、1.33元，参考2020年2月24日收盘价，对应PE分别为71.23X、50.15X、36.95X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：芯片、内存等成本端进一步上涨的风险；互联网企业资本开支下滑的风险；ODM厂商加剧市场竞争的风险。
科达洁能(600499)：定增获得核准批文公司各项业务迎来春天
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军/张晗日期：2020-02-27
报告摘要：
事件：公司于近日公告，公司于2月24日正式收到证监会关于非公开发行股票的核准批文。公司本次非公开发行募集资金总额不超过146,800万元，发行股票数量不超过311,214,227股，发行股票价格为4.37元/股。募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还银行贷款和补充流动资金等用途。本次发行为面向特定对象的非公开发行，发行对象为梁桐灿、新明珠集团(原名：佛山市叶盛投资有限公司)、谢悦增。
点评：
1.公司目前的两大核心业务为建材机械、锂电材料的研发、生产和销售。公司本次发行募集资金，可以优化资本结构，为公司核心业务发展提供资金支持，完善公司业务布局，加强公司主营业务的发展，为公司实现战略发展目标打下坚实基础，以实现公司主营业务的可持续发展。
2.公司通过本次发行募集资金偿还银行贷款，有助于减少公司财务费用支出，有效提升公司的盈利能力。本次发行完成后，公司的利息支出将显著减少，以现有银行一年期贷款基准利率4.35%模拟测算，募集资金偿还银行贷款后每年将为公司节省5,133万元财务费用，从而有效提升公司的盈利能力。
3.通过本次发行募集资金，公司可以提升资本实力，为公司的研发、创新投入资金，加大公司研发力度，增强研发创新能力，加速追赶国际建材机械的领先技术，提升公司装备制造的核心技术。
投资建议与评级：预计公司2019-2021年的净利润为1.2亿元、5.58亿元和7.09亿元，市盈率分别为71倍、15倍、12倍。给予“买入”
评级。
风险提示：海外业务收入不及预期；蓝科锂业业绩不达预期。
宁波华翔(002048)：Q4业绩超预期热成型、新能源打开成长空间
类别：公司机构：财通证券股份有限公司研究员：彭勇/吴鹏日期：2020-02-27
事件：公司公布2019年业绩快报：全年实现营业收入173.15亿元，同比增长15.99%；归母净利润9.85亿元，同比增长34.67%，公司业绩略超我们预期。
Q4净利润同比增长38.63%，业绩增长超预期公司2019Q4实现营业收入56.01亿元，同比增长32.95%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长38.63%。公司业绩在2019年国内车市较为低迷的背景下实现逆势增长，主要原因包括：1)长春华翔轿车消声器公司及其子公司的9条“热成型”生产线陆续投产，配套一汽大众相关热销车型，推动业绩快速增长；2)德国华翔情况继续好转，经营性亏损大幅减少。总体而言，公司业绩逆势增长十分亮眼，业绩逐季改善趋势明显，预计后续热成型件继续放量提振业绩，叠加前期一直压制公司业绩的海外业务的减亏趋势已经确立，公司业绩有望继续稳健增长。
切入特斯拉配套体系，高举高打再拓新能源增量市场公司紧跟新能源产业趋势，近年来持续加强对新能源的投入并取得一定成果，进入以特斯拉为代表的新能源车企配套，目前已为特斯拉配套“后视镜”、“通风管”等产品。公司“饰条”、“热成型”类产品在行业内具有明显的竞争优势，后续或有望进入特斯拉配套，实现对特斯拉单车价值量的显著提升。我们预计，公司进入特斯拉配套树立标杆，有望高举高打进一步拓展其他新能源车企及车型的配套，从而打开业绩增量空间。
绑定优质客户稳定基本盘，热成型件放量带来增长新动力公司客户结构优质，以一汽大众等、上汽大众等合资为主，且伴随着业务的转型升级，持续进入奔驰、宝马、沃尔沃、捷豹路虎等高端客户配套。在车市竞争加剧的背景下，优质合资客户为公司带来较强的抗风险能力，利于稳住公司业绩的基本盘。同时公司积极布局热成型件，到2020年底在青岛、佛山、天津、成都建成10条热成型件产线。
公司热成型件进入一汽大众全系车型配套，单车配套价值量达1500-2000元。我们认为，随着热成型件继续放量，将为公司带来强有力的业绩新增长点。
盈利预测与投资建议
预计公司2019-2021年EPS分别为1.57元、1.81元、2.04元，对应PE分别为13.8倍、12.0倍、10.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司产品与客户拓展不及预期；公司热成型件放量不及预期。
苏泊尔(002032)：营销投入增加Q4收入稳健增长
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：张立聪/李奕臻日期：2020-02-27
事件：苏泊尔公布2019年业绩快报。公司2019年实现收入198.5亿元，YoY+11.2%；实现业绩19.2亿元，YoY+15.0%。折算2019Q4单季度实现收入49.6亿元，YoY+11.2%；实现业绩6.7亿元，YoY+18.8%。我们认为，Q4苏泊尔经营稳健，销售延续了前几个季度的增长态势。
Q4营销投入增加，销售费用率上升：根据公告推算，2019Q4单季度，苏泊尔销售费用率为17.3%，同比+2.6pct。Q4销售费用率有所上升，我们分析，原因是：在行业竞争加剧的情况下，公司加大了电商营销与赠品费投入。我们认为，Q4苏泊尔开展品牌营销，有利于销售规模稳定增长，巩固行业地位。
受多因素影响，Q4净利率提升：根据公告推算，苏泊尔Q4净利率为13.5%，同比+0.9pct。我们分析，在Q4销售费用率明显提升的情况下，公司盈利能力上升，原因为：1)Q4收入稳健增长，毛利同比增加1.5亿元。2)Q4投资收益增加。研发费用、财务费用、投资收益等科目，合计贡献业绩约0.9亿元。由于前两项较为稳定，我们判断变动主要来自投资收益。3)所得税费返还。我们推算，Q4苏泊尔所得税-1000多万元，我们判断获得税收返还；上年同期缴税近3600万元。
线上厨电业务保持良好增长：根据奥维云网数据，2019Q4单季度，苏泊尔燃气灶线上销售额为1.7亿元，YoY+30.9%；公司燃气灶的线上均价为538元/台，而同期行业均价为588元/台。我们分析，较强的品牌影响力、低廉的产品价格，使得公司线上厨电业务发展态势较好。
投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，市场份额保持领先。长期来看，考虑到其产品结构不断优化，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为2.34/2.72元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为95.20元，对应2020年35倍动态市盈率。
风险提示：原材料价格可能大幅上涨，汇率波动的风险
三六零(601360)：牵手统信软件安全大脑赋能国产操作系统
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文/徐文杰日期：2020-02-27
事件：据公司官网披露，公司近日与统信软件联手展开多项合作，为统信软件国产操作系统UOS提供安全赋能，从系统漏洞挖掘、系统证书体系建设、应用安全、基础应用开发等维度，深度参与建设和维护UOS生态安全体系。
强强联手，共建信创生态。作为国产操作系统的领导厂商，统信软件高度重视UOS操作系统的安全性，在设计之初，即采取了将安全放在首位的产品策略，从而打造出卓越的UOS产品。与网安行业翘楚360强强联手，将进一步完善UOS的安全体系，有助于推动我国信创产业与国产操作系统生态的健康发展。
四大措施为UOS安全保驾护航。在双方的合作中，360主要从四大方面构建UOS生态安全体系：1)在系统漏洞挖掘方面，为UOS系统源代码及生态上下游产品进行代码检测审计和漏洞挖掘，主动和提前发现薄弱环节，通过长期安全运营，持续建设和巩固底层安全壁垒。
2)在系统证书体系方面，360将采用WebTrust国际标准为UOS建设CA系统，并遵循国家国密标准，支持同时为用户签发双算法RSA/SM2双证书，按照国际标准生成顶级根密钥和中级根证书，并按照国际标准管理证书生命周期。3)在应用安全方面，与统信软件及其他合作伙伴共同建立检测体系，对UOS软件商店中的全部应用实现多项安全检测覆盖。双方共同打造的认证体系，实现UOS之上的软件应用的开发、下载和安装的安全管理闭环，在维护操作系统的完整健壮性的同时，保障用户日常操作中的信息安全。4)在操作系统基础应用方面，联合统信软件打造UOS浏览器，首次在国产操作系统中实现了对火狐浏览器的全面替换。
信创产品全面支持UOS生态。除了打造UOS安全生态体系以外，360还完成了旗下多款主要产品的UOS适配：1)在UOS桌面操作系统方面，360个人及企业浏览器、杀毒、终端安全防护系统、安全卫士、视频播放器、压缩工具、安全云盘等全系列PC软件均已全面适配UOS的各技术路线版本，入驻UOS应用商店，并将在UOS适配中心进行产品展示。2)服务器操作系统方面，360企业浏览器服务端、终端安全防护系统服务端，以及云安全、网络安全等服务器侧产品，也将全面适配UOS服务器版本。3)360还将面向UOS一体机版本、移动设备版本、桌面云环境版本等完成产品适配，并提供相应安全赋能和产品集成的解决方案。
投资建议：公司与统信软件强强联合，安全大脑赋能国产操作系统，在多个维度为UOS保驾护航，信创产品也将全面支持UOS生态。预计2019-2020年EPS分别为0.93元、0.63元，维持“买入-A”评级。
风险提示：大安全战略布局进展不及预期；行业竞争加剧
中国国旅(601888)深度报告(二)：机遇大于挑战免税龙头有望强者恒强
类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：许光辉/李艳丽日期：2020-02-27
从政策驱动到规模壁垒，国旅有望强者恒强。自17年开始，中国国旅通过一系列整合剥离、扩张布局，成为国内免税绝对龙头，市占率超过85%，规模效应、完整供应链体系已经逐渐取代牌照优势成为公司核心竞争力。当前，国家免税竞标政策趋于逐步开放、但条款利于龙头企业胜出而非“价高者得”，长期更为利好国旅。而核心海南免税市场，受益于政策、主观能动性释放，未来有望打造“三亚+海口免税城”双子星，预计未来2-3年仍然有望保持15%以上增速(剔除1Q20疫情影响)，免税龙头有望强者恒强。
自由贸易港模式下免税龙头机遇大于挑战。我们深度复盘香港、新加坡自贸港旅游零售市场，发现以DFS为代表的免税龙头紧抓自贸港体制优势，持续享受市场消费扩容增量市场，通过定位于高端奢侈品个性化购物体验商，获得高成长及盈利水平(复合增速近20%，毛利率超60%)。我们预计未来海南打造自贸港有望极大释放海外消费回流潜力，市场扩容利好具备先发优势明显的中免公司，我们进一步分析认为海外免税巨头大肆布局海南市场动机有限，整体推测未来中免竞争压力可控、盈利能力仍有保障。
离境市内店增量空间广阔，有望成为下一个金矿。离境市内店国人购物政策渐行渐近，参考韩国市内店发展路径，有望极大提升国人购物便利性和体验感，与机场店形成有力互补。我们预期仅北京、上海市内店中期即可贡献免税销售规模分别为45亿和90亿元，而长期合计规模更是有望近300亿元，有望成为下一个免税金矿，中期归母利润增厚幅度或达36%以上，极为可观。
维持“增持”评级。短期疫情影响不改长期发展趋势，预计19-21年EPS分别为2.38、1.87和2.96元(基于审慎原则，暂不考虑离境市内店增量)，结合历史估值中枢及绝对估值，给予公司21年(20年受疫情影响业绩不具参考意义)32倍PE，对应目标价94.7元，维持“增持”评级。
风险提示：市内店政策落地低于预期，疫情影响超预期。
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