上海迪士尼开园客流预计1000万人次，迪士尼概念再度强势，包括锦江股份，中路股份，美盛文化，上海建工，中国海诚等个股将迎来暴涨。
锦江股份
锦江股份:收购铂涛集团,借外延式并购打造经济型酒店巨头
锦江股份 600754
研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2015-09-22
事件:
锦江股份(600754.CH/人民币28.41, 买入)9月18号发布公告,公司将收购铂涛集团81%的股权,交易对价82.7亿元。本次交易为现金收购,以人民币计价,折合美元支付。本次交易的资金来源为银行贷款及自有资金,其中自有资金不低于30%。本次交易构成重大资产重组。铂涛集团是中国领先的以经济型酒店为核心业务的连锁酒店集团,业务包括7天经济型酒店板块和中高端有限服务酒店板块,目前开业酒店2,291家,已签约未开业酒店769家,开业客房21万多间,已签约未开业客房6万多间,酒店覆盖国内外300多个城市。
点评:
1、收购后锦江将成为国内第一大经济型酒店集团,协同效应体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制。锦江有限服务型酒店已经开业2,100多家酒店,拥有客房21万多间,而铂涛已经开业2,200多家,拥有客房21万多间。交易完成后,锦江将合计拥有4,300多家开业酒店,拥有客房42万多间,酒店规模大幅提升,在经济型酒店行业跃居第一位,大幅领先排名第二的如家(已开业2,135家),行业地位和品牌影响力大幅提升。锦江收购波涛的协同效应主要体现在:
1) 会员打通,资源共享。目前铂涛集团拥有超过9,200万名会员,会员系统是铂涛集团最具竞争力的优势之一,而锦江之星会员数为1,674万人,不考虑会员之间的重合,“锦江+波涛”的会员数将超过1亿,会员数的增加可以提升公司的直销收入占比,降低对OTA渠道的依赖,提高RevPAR,顺利实现公司打造全球酒店直销平台的战略目标。
2) 品牌进一步多元化,门店区域分布互补。铂涛目前主要的品牌为七天酒店,相较于锦江之星在价格定位上稍低,而近两年创建的丽枫、喆啡等中高端品牌定位都市时尚,而锦江旗下的锦江都城定位高端奢华,收购后公司将会保留7天酒店的品牌和管理团队,形成“七天+锦江+卢浮”三大品牌并行的局面。在区域方面,铂涛主要集中在华南,而锦江主要集中在华东,收购后各自地域优势将得到互补。
3) 规模效应明显,提升对OTA的议价能力,降低运营成本。近年来经济型酒店的房价受到OTA的侵蚀,收购后“锦江之星+7天酒店”在经济型酒店领域的市场份额将达到21.3%,领先第二名如家(16.8%),使得公司在和OTA合作时更具议价能力。此外,规模效应还体现在后台运营上,包括对酒店用品集中统一采购采购、销售管理平台的投资等,降低采购和运营成本。
4) 引入创新机制,提升公司市场化管理机制。铂涛作为民企,在团队文化、市场把握、品牌孵化、管理模式等方面都拥有独特的创新机制和市场化理念,能够为国企背景的锦江股份注入活力,尤其是在中高端有限服务酒店领域的品牌孵化和品牌运营上,提升公司的创新能力和市场竞争力。
2、与美股的如家、华住相比,此次对铂涛的收购估值略高。本次收购对铂涛的估值为102亿元,定价采用预期年化预期收益法估值,企业价值约为14年EBITDA的12倍。同为经济型酒店的如家和汉庭均在美股上市,按照当前汇率,如家当前市值79亿元人民币,EV/EBITDA为6.6倍,华住酒店(汉庭)当前市值95亿元人民币,EV/EBITDA为10.1倍。7天酒店曾在09年美股上市,13年大股东郑南雁联合凯雷、红杉完成私有化退市,退市时总市值约为40亿人民币,退市后铂涛虽然创建了一些中高端品牌,但整体上成熟的中高端品牌较少,核心资产仍然是此前在美股上市的7天酒店。因此,与同行业的美股上市公司以及私有化之前的7天酒店相比,此次收购中对铂涛的估值略高,但考虑到美股估值普遍较低以及收购溢价的存在,本次收购价格仍在合理范围之内。
3、收购采用现金支付,以银行借款为主,对2015年EBITDA完成情况有约定。本次收购采用现金支付方式,预计将通过银行借款、变卖金融资产获得,收购后公司将面临较大的利息压力,公司所在的酒店行业经营活动现金流较好,收购后公司总体EBITDA有20多亿,而利息支出在7-8亿元,资金上虽有压力但仍然能够承受。公司此次收购没有安排相应的业绩对赌协议,唯一的约束来自对2015年EBITDA的约定,当2015年EBITDA低于8.2亿元时,依据12倍的估值,铂涛的估值会做相应的调整。
4、经济型酒店行业增速放缓,铂涛的中高端酒店品牌尚处培育期,未来有望贡献利润增量。经济型酒店行业从2010年开始进入调整期,2015年上半年铂涛营收16.6亿,归属母公司股东净利润为-1,484万元,亏损的原因主要为:1)酒店行业低迷,铂涛加大了促销及推广的力度;2)中高端品牌还在培育期,铂涛加大了销售管理费用的投入;3)人工、租金成本的上升。我们预计铂涛15年的业绩较14年基本持平。铂涛中高端酒店品牌定位都市时尚,大部分采用加盟方式(仅有一家直营),发展较好“丽枫”品牌目前已开业37家,已签约未开业105家,未来有望成为铂涛新的增长引擎。
5、投资建议:考虑卢浮酒店并表、上海迪士尼效应以及收购铂涛后产生的协同效应,再加上公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期,我们看好公司作为跨国酒店管理控股集团的市值成长空间,不考虑此次收购铂涛的并表,预计公司2015-2017年每股预期年化预期收益0.71、0.96、1.09元,维持买入评级。
中路股份
中路股份:高空风能发电项目有序推进
中路股份 600818
研究机构：国泰君安 分析师：孙金钜,王永辉 撰写日期：2015-09-16
事件:中路股份公告拟出资人民币1000万元先期设立全资子公司海安中路高空风能发电有限公司,在江苏省海安县筹建400MW高空风能发电站,进行高空风能电站的前期筹备审批工作。项目整体拟投资20亿人民币。
维持“增持”评级和75.4元的目标价。我们认为中路股份将受益于上海迪士尼主题和高空风能发电项目双重催化。继落地安徽绩溪后(投资规模10亿元),高空风能发电项目又与江苏海安达成意向性合作(20亿元),项目得到有序推进,并且得到地方政府青睐。我们维持原先的盈利预测,预计公司2015-2016年净利润分别为1.15/1.37亿元,对应EPS0.36/0.43元。维持“增持”评级和75.4元的目标价。
高空风能发电项目有序推进。1)2014年12月份发布定增预案,定增募资不超过25亿元。2)位于芜湖的2.5MW高空风能示范电站项目自2015年5月4日至7月12日进行了9次放飞发电运行,放飞运行高度为132米~488米。3)2015年7月公告将芜湖中路更名为绩溪中路高空风能发电有限公司,并迁址至安徽省绩溪县,初步规划投资人民币10亿元。4)与江苏海安达成意向性合作,拟投资20亿元。中路股份高空风能项目得到多个地方政府的支持,从侧面验证了高空风能发电的可行性。我们估计下半年公司高空风能发电项目会取得一些突破性进展,为公司发展寻找新的业绩增长点奠定基础。
下半年迪士尼和高空风能发电双重催化。我们继续看好中路股份有序推进的高空风能项目和商业综合体项目的发展前景。除高空风能外,上海迪士尼将迎来宣布开园时间、试运营、正式开园等多个主题催化,公司拟将700亩土地开发迪士尼商业综合体项目,我们认为中路股份将成为上海迪士尼乐园落成和开园的主要受益者之一。
风险提示:高空风能和商业综合体项目进度低于预期。
美盛文化
美盛文化:业绩增速符合预期,期待下半年平台显威
美盛文化 002699
研究机构：平安证券 分析师：于旭辉 撰写日期：2015-08-25
投资要点
事项:公司公告了2015年半年报,上半年实现主营业务收入1.46亿元,同比下滑11.78%;实现归属上市公司股东的净利润0.26亿元,同比增长53.93%,对应EPS为0.06元,基本符合我们预期(0.06元)。
平安观点:
收入受高基数影响有所下滑,淡季业绩难具预测性
考虑到公司主要布局的效果基本在下半年发力,而动漫服饰主业也在上半年处于接单和生产期,加之去年同期受益迪士尼《冰雪奇缘》大电影的动漫服饰大卖而收入基数较高,因此2015H1的收入同比有所下滑,这基本可以从动漫服饰分拆业务同比下滑16.14%可以看出。我们认为从上半年收入和业绩占全年比重来看(2014H1/2014年的收入、业绩占比分别为36%、18%),2015H1的业绩不具有强预测性。
分业务来看,动漫服饰、非动漫服饰、动漫游戏、舞台剧的业务占比分别为67%、24%、6%、3%,结构较去年进一步优化。其中,动漫服饰业务同比下滑16.14%,非动漫服饰业务即主要为荷兰渠道业务同比下滑17.51%,我们认为主要原因为汇率损失所致。而动漫、游戏业务上半年效果较好,同比增长34.98%;舞台剧今年也开始乏力和贡献利润,上半年收入已是去年全年的4倍多。
投资预期年化预期收益与营业外收入分别较去年同期增加360%和1530%,是带动利润大幅跑赢收入的主要原因,扣非后的净利润则同比下滑16.98%。2015H1公司综合毛预期年化利率为36.51%,较去年同期略增0.13个百分点,其中动漫服饰业务略增0.25个百分点,动漫游戏业务明细增加6.91个百分点,非动漫服饰则由于汇率影响下滑10.04个百分点。
期待下半年产业布局齐发力
公司近两年正处于产业链布局期,涉足动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演艺等,目前基本完成了原创内容打造—内容衍生产品—内容产品借平台宣发变现—品牌价值提高—高附加值促进内容和平台增容的闭环生态圈。产业链布局将在下半年发力,其中公司原创动画片《星学院》将于8月24日由北京卡酷首播,同期将推出衍生品和同名的舞台剧、手游来加速变现。与JAKSKPACIFIC合资成立的杰克仕美盛营销平台也将进一步丰富品类。
长期看好公司闭环+平台战略,维持“强烈介绍”评级
我们维持2015-2016年EPS分别为0.35和0.51元的盈利预测,结合当前股价对应动态PE分别为98和67倍。我们认为公司战略越加清晰,产业闭环逐渐完善,平台战略逐渐显威,且未来仍有投资收购和业绩上调的可能,我们长期看好公司的发展前景,维持“强烈介绍”评级。目前,公司由于重大资产重组正在停牌中,建议积极关注后续进展。
风险提示:产业整合效果低于预期,公司业绩受海外经济影响低于预期。
上海建工
上海建工:有望受益国企改革+迪士尼+券商影子股
上海建工 600170
研究机构：海通证券 分析师：赵健 撰写日期：2015-03-31
事项:
上海建工公告2014年年度业绩,收入为1136.62亿,同比增长10.47%;归属净利润为17.72亿,同比增长9.16%,扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数,每10股派发现金红利2元(含税);并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划:实现营业收入1230亿元,新签合同额1650亿元。
简要评述:
业绩符合预期,经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元,同比下降4.69%,归属母公司净利润为4.34亿元,同比下降9.86%;14年经营现金流为-9.39亿元,较13年现金流大幅净流出,主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加,其中4季度现金流为28.07亿,同比下降38.96%;14年全年应收账款为120.68亿,较年初增加3.82%;存货为414.36亿,较年初增加31.24%,主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加;全年收现比90.97%,同比下降6.99个百分点。
基建投资业务收入大幅增长,将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元,同比增长9.48%,房地产业务收入59.53亿元,同比增长48.13%,设计咨询业务收入为26.62亿元,同比下降23.43%,建筑工业收入41.77亿元,同比增长5.51%,基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面,建筑业务毛预期年化利率8.45%,贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛预期年化利率84.21%,贡献全年毛利的10.64%,成为公司新的利润增长点,此外房地产业务毛利22.28%,同比下降0.48个百分点,贡献全年毛利的13.88%。
财务费用率和管理费用率大幅提高,归属净预期年化利率持平。14年全年毛预期年化利率为8.49%,同比上升0.81个百分点,主要原因是高毛预期年化利率的基建投资和房地产业务占比提高;管理费用率为3.67%,同比上升0.49个百分点;销售费用率0.25%,同比下降0.09个百分点;财务费用率为0.50%,同比上升0.26个百分点,主要因为基建投资增加以及房地产开发业务导致贷款利息增加;归属净预期年化利率为1.56%,同比基本持平。
省外业务拓展顺利,海外业务稳步发展。14年全年海外业务收入40.60亿元,同比增长29.48%,占全年营业收入比重提高至3.72%。从全年建筑施工业务全年新签订单来看,省外业务拓展顺利,省外新签订单482亿元,同比增长43.03%,海外新签订单33亿元,同比有所下降。
盈利预测及估值。公司主业平稳,全年新签订单1598亿元,同比增长13.49%,在手订单充裕,15-16年基建投资的BT项目陆续进入回购期,将成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来有望受益:1)国企改革,建工总公司将29%的公司股权无偿划转给国盛集团;2)迪士尼主题,公司承接过迪士尼一期项目工程,后续迪士尼相关项目仍然可期;3)券商影子股,公司持有东方证券1.34亿原始股,按上市发行后最新股本计算,约占总股本的2.53%。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.47元和0.54元。参考同类上市公司可比估值,给予15年28-30倍的动态市盈率,合理价值区间为13.12-14.06元,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。
中国海诚
中国海诚:盈利能力持续提升,加速转型
中国海诚 002116
研究机构：华融证券 分析师：贺众营 撰写日期：2015-08-20
事件。
报告期公司实现营业收入21.71亿元,同比增长-26.26%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长11.41%;稀释每股预期年化预期收益0.27元。
点评。
收入大幅下滑。上半年建筑业整体低迷,公司完成营业收入21.71亿元,同比下降25.26%。分业务看,占收入70.6%的工程总承包业务完成营业收入15.33亿元,同比下滑31.98%;分季度看,二季度实现收入9.9亿元,同比下滑38%,环比下滑16%;实现净利润0.64亿元,同比增长11%,环比增长35.9%。
盈利能力提升,毛预期年化利率创新高。上半年公司综合毛预期年化利率10.5%,同比提高2.3个百分点,创近年新高;分季度看,二季度毛预期年化利率11.59%,环比提高2.0个百分点。上半年净预期年化利率4%,同比提高0.6个百分点,分季度看,二季度净预期年化利率6.4%,同比、环比均提高2.4个百分点。
加速布局新兴业务。上半年公司新签订单22.40亿元人民币,较上年同期下降42.39%。分产品看,除监理业务外,其余业务新签合同均大幅下滑。分行业看,医药行业新签订单大幅增长,其他行业则不同幅度下滑。公司通过定增控股长泰股份,大力拓展智能制造及机器人业务。新业务板块有助提升公司估值水平。
投资策略。
预计公司2015-2017年EPS分别为0.61元,0.66元和0.76元。以当前价计,对应PE分别为44、41和35倍,给予公司“介绍”评级。
风险提示。
1、新签订单不达预期2、新业务不达预期。
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