2016年四季度，银行表外理财被纳入MPA，致使债券市场一片“混乱”，相关债基预期年化预期收益大幅下滑，此次银行理财纳入广义信贷有什么影响？
2016年12月19日，央行相关负责人表示，将于2017年一季度评估时，将金融机构表外理财业务纳入MPA广义信贷范围。这对于表外业务以及整个银行业来说都有着较大的影响。
一、宏观审慎评估体系解析
在分析表外理财纳入MPA广义信贷的影响前，我们需要先明确什么是MPA以及MPA所要达成的目标。MPA即宏观审慎评估体系是以金融业整体为监管对象，以系统性风险内生为前提条件，重点关注具有系统重要性的金融机构，弥补微观监管缺失，是自上而下的监管。
自2008年金融危机后，宏观审慎监管能有效弥补监管盲点的作用受到国际上各大机构的重视，如欧洲中央银行、亚洲开发银行、国际货币基金组织等均增加了相应的指标，至此，全球主要经济体及国际组织开始着力加强以宏观审慎监管为主的金融监管改革，以适应多元化的金融环境。
我国宏观审慎监管体系实施较晚，着力于控制系统信贷过度扩张(如设置资本金充足率、设置信贷增长上限)及控制系统性风险的扩大(如设置外债风险加权余额上限)。其评价方式主要是以综合评分的形式呈现，其中包括了七个大的方面及下含的14个子指标。七大主要方面为资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险和信贷政策执行。当一个机构在七大方面均被评为90分时，被评为A档机构;当机构资本和杠杆情况、定价行为中任意一项不达标，或资产负债情况、流动性、资产质量、外债风险、信贷政策执行中任意两项及以上不达标(达标线60分)时被评为C档;如不属于以上两类则被评为B档。各档机构主要通过差别准备金预期年化利率来实现激励及约束。
二、监管层出台MPA的目的
1、引导金融机构建立自律性资本约束机制，强化稳健经营理念
MPA要求金融机构的信贷扩张符合经济增长的合理需要及自身的资本水平，金融机构作为经济体系杠杆派生的信用机构，它的经营特性使得其过度扩张的动力十足，并且现代金融体系日趋复杂，给监管和规范行业发展提出了更高的挑战，风险累积得越发隐蔽，风险事件造成的社会影响范围也愈加广阔。MPA目的是通过建立有效的资本约束机制，平衡资产扩张与资本水平，保证金融机构拥有足够的风险损失吸收能力。
2、去杠杆、挤泡沫，缓慢释放表外理财风险
自2014年末以来基础货币余额并未有过多的增长，近两年来一直维持在29万亿左右，但是自2015年来，货币乘数(M2)由4.20左右开始一路攀升至2016年11月的5.24，银行同业理财增长迅猛，反应出银行间市场派生需求旺盛。在“同业存单-同业理财-委外购债”的链条下，资金被反复加杠杆，潜在风险已经累积到监管层难以忽视的地步。央行此次将表外理财纳入MPA考核体系，是有效缓解金融机构在表内机构通过腾挪资产等手段规避监控管理的要求，也是去杠杆、挤泡沫，缓慢释放表外理财风险的需要。
三、MPA实施的激励机制
宏观审慎评估体系MPA是一个自律性评估体系，它要求银行自身建立严格的资本约束机制，通过事中监测和事后评估去进行风险的自我发现及改进。同时，银行拥有较强的自主性，央行并不要求所有银行都是A档，银行可根据自身情况去进行内部微调，以贴合自身发展情况，如在广义信贷内部各细项资产类别之间进行调整，充分体现了自律监管的灵活性和自主性。
对于最终评估的结果，央行会对不同评估档次的施以相应的激励机制。从目前各地的宏观审慎评估体系实施细则来看，对于归属于A、B、C各档的当地银行，普遍施以正负两向的激励措施，其中A档的为激励措施、B档为市场平等措施、C档为约束措施，具体激励机制如下：
图表 1：相应档次激励机制
数据来源：普益标准整理
实际操作中，施以差别准备金预期年化利率的较为普遍，通常对于A、C档分别施以法定准备金预期年化利率上下10%-30%的奖惩，对于B档施以维持法定基准，奖惩期限通常为3个自然月。按照现行的大型金融机构16.50%、小型金融机构13.00%的存准率来看，相对来说大型金融构的约束力较大。但目前法定存款准备金预期年化利率为1.62%，2014年下半年来持续的降准降息，使得金融机构基本上能覆盖掉央行对存准金占用的吸储成本。因此，目前总体来看超限惩罚力度不大，同样有因为MPA体系2016年初才开始执行，监管层方面对于各地执行给予一定的窗口期的原因。但是随着经济形势与货币政策基调的转变，以及金融风险的渐渐累积，未来央行极有可能加强惩罚力度。同时，监管层对于防范风险、压制金融过款加杠杆的意图明显，理财监管相关方案的落地及银监会的态度，将影响到资金在银行表内与表外的分布，从而对资金分配、债券需求造成影响。
四、表外理财被纳入MPA对不同类型银行影响大有不同
在宏观审慎监管体系实行的过程初期，由于该指标没有涵盖表外业务，因此较多银行将发展重点转移向了表外业务，同时部分机构为避免MPA限制，将大量表内业务转移至表外，而目前由于刚性兑付的存在，导致银行表外业务没有真正实现与表内资产的风险隔离，使得实际业务的风险无法得到有效的控制。因此表外理财纳入宏观审慎评估体系的广义信贷指标符合监管控风险、降杠杆的大方向。
表外理财被纳入的广义信贷指标是MPA中资产负债情况的下属指标，对应的分数为60分，对于银行机构的评分要求为广义信贷增速与目标增速偏高不超过22个百分点，如果超过则为0分。也即是银行必须控制广义信贷增速，如其不达标则导致资产负债情况不达标(未满60分)，虽然资产负债情况单一指标不达标并不会造成相关机构落入C档，但也使其进入A档的可能化为泡影。由此可见广义信贷虽然为子指标，但其重要性不容忽视，商业银行在2017年中必然会加大对于广义信贷规模增速的控制，而作为其中增速较快的单位，表外理财业务规模增速将有明显的放缓。需注意的是此次表外理财纳入广义信贷后的监管对象为“表外理财资金运用余额”，即“该表中的资产余额-现金余额-存款余额”，所指的是表外理财的规模增速，而非表外理财的存量，因此实际对于整个银行理财业务的影响不会过大。
从狭义信贷管理到广义信贷管理，资金投向结构将成为监管部门关注的重点。此前在银行等金融机构中十分盛行的“大资管”资产配置模式将被纳入到宏观审慎评估体系之中，受到广义信贷指标的约束。这对于银行的资产配置来说，是个实质性的挑战，尤其是2015年开始飙升的股权投资将面临更大的压力。这种转变有利于防止信用风险的过度积累，从而促进金融机构健康发展。在MPA指标体系和评分要求中，对广义信贷增速而非规模有明确要求：广义信贷增速与目标M2增速偏离不能超过22%。由于广义信贷增速指的是同比增速，因此今年广义信贷余额将作为明年广义信贷增速的基数，当该基数越大，银行在明年发展时受到的规模的限制相对也就越小(上限)。基于这种逻辑，今年广义信贷余额越大，明年银行在业务拓展方面受到的影响也就越小。但是，今年四季度冲规模的话会对下一季度的考核产生负面影响。例如，不少中小银行期望通过在今年做大存续规模基数的途径来扩大明年规模扩张的可操作空间。但是如果银行单纯的希望在第四季度扩充规模，做大基数，很大可能会造成明年1季度，乃至2、3季度理财余额的高居不下，致使同比增速超过M2+22%的上限，直接对明年前3季度MPA评估结果造成负面影响。
但是相对的，经过近两年银行理财规模的飞速发展，全行业规模的高基数效应使得增速自然放缓，因此对于总量而言约束不大。不过中小型银行期待由通过发展理财业务规模实现弯道超车的需求，在冲量上较为激进，对于这部分银行的约束作用较强。
1、大型银行受影响较小
所以，我司认为中小银行与国有大行面临调整广义信贷的压力和难度并不相同。结合2016年11月数据来看，M2增速为11.6%，也即是说广义信贷增速需小于33%。从测算的全国性银行的新旧广义信贷同比增速来看，除民生银行(600016,股吧)可能受到的影响相对较大以外，其余银行受到的影响均较小。再结合今年各家银行表外理财规模增速来看，大型银行理财规模增速表现出了逐季放缓的趋势，甚至个别银行规模出现逆增长表现，因此预计明年表外理财纳入广义信贷后，大型银行理财业务受到的影响将极小。
图表2：各上市银行新旧广义信贷同比增速比较
数据来源：广发证券
2、中小银行将受到较大影响
对于区域性中小银行而言，所面临的局面与大型银行有较大差异。中小型银行因资金成本较高、资管专业人才缺乏等限制，要实现规模的跨越式扩张，只能加大与外部机构的合作力度，资产端的利益被迫让渡出部分给外部机构，理财业务预期年化预期收益被压缩。据普益标准统计数据显示，2016年3季度末各银行类型理财资金委托外部投资在该类型总存续规模中的资金平均占比为12.77%，按目前常规的四大类型银行来划分，国有银行委外占比最低为8.03%，股份制银行委外占比9.73%，城市商业银行委外占比为24.86%，而农村金融机构委外占比高达49.68%。
图表3：各机构委外投资占比
数据来源：普益标准
同时，在银行理财零售能力上，因为银行品牌、网点数量、营销队伍及存量客户类型上，中小银行对于大型银行处于相对劣势地位，在这一方面又必须让渡出部分利益给投资者，以吸引负债端资金，使得理财利益被再一次挤压。从普益标准监测数据我们可以看到，农村金融机构在发行保本型理财产品上拥有更高的占比，城市商业银行则相对来说更侧重于非保本理财产品，因此农村金融机构在保本型理财产品上给出更高的预期年化预期收益率(图4)，让渡给投资者的利益更高，而城市商业银行则让渡出更多的非保本理财产品的利益(图5)。
图表4：不同发行主体理财产品数量占比
数据来源：普益标准
图表5：不同发行主体保本型理财产品预期年化预期收益走势
数据来源：普益标准
图表6：不同发行主体非保本型理财产品预期年化预期收益走势
数据来源：普益标准
资产端和负债端的两侧利益挤占，使得中小型银行只能通过做大理财业务规模，以“薄利多销”的方式实现弯道超车。明年一季度表外理财纳入MPA考核体系，银行理财业务纳入监管，规模增速受限已成定局，对于委外需求较高的城商行、农商行而言，受限于广义信贷增速不得超过M2增速22%的限制，理财业务的规模增速被套上了枷锁，理财业务规模增速达到上限之后，中小型银行理财业务或面临着“薄利”之后无法多销的困境。
这就倒逼中小型银行进行一系列的调整：一是放缓委外业务扩张，在理财业务规模上限的范围内，通过提高自身资产管理水平来提升理财业务预期年化预期收益水平;二是减少负债端的利差让渡水平。其中，放缓委外业务扩张速度符合健康长远发展的述求，因此，2017年中，委外业务高速增长的局面将不复存在，取而代之的是稳步上升甚至短期内的规模萎缩。而对于预期年化预期收益的让渡MPA也有一定的限制。MPA会就预期年化利率定价行为进行具体考查，特别是对不理性预期年化利率定价行为作出甄别，并进行评估，这就意味着加强了对银行负债端的监管。在这种约束下，可以促进银行提高自主定价能力和风控水平，约束非理性定价行为，避免恶性竞争，维护良好的市场竞争环境，真正推动中小银行风险管理水平和定价能力的提高。
（*数据来源：普益标准 作者：剑军）